Инвесторы опасаются дефолта

В течение месяца индекс кредитных дефолтных свопов (CDS) на обязательства Украины по внешним долгам вырос более чем на 100 базисных пунктов и перешагнул порог 5% — максимальное значение с момента начала его расчета 1 сентября 2004 г. Рост индекса CDS означает негативные ожидания инвесторов в отношении Украины и позволяет предположить дальнейшее удорожание внешних займов для украинских заемщиков и понижение их рейтинга.

По данным портала Cbonds, по изменению индекса «CDS 5Y Украина» видно, что за последний месяц спред доходности вырос на 1% и составил 500 б.п. В среднем это на 3,2-3,3% выше, чем стоимость кредитных страховок для развивающихся рынков. К примеру, индексы CDX.EM и CDX.EM.Diversified в течение минувших 20 дней увеличились в среднем на 20 базисных процентных пунктов и составляют 2,81% и 2,7% соответственно.

Цена дефолтной страховки обычно равна цене кредита сверху LIBOR. Фактически рост CDS 5Y на 1% за месяц означает, что выйди сейчас Минфин на рынок заимствований, за пятилетние облигации ему пришлось бы заплатить доходность на уровне 9% годовых в долларах и около 11-12% годовых в евро (спред «EMBI + Украина» — премия к цене гособлигаций США — составляет сейчас 5,94%). Соответственно, цена займов для корпоративных заемщиков будет составлять не менее 12-14%.

Также рост индексов CDS/CDX может угрожать понижением рейтингов отдельных эмитентов и государства в целом. Именно с такой проблемой столкнулся Казахстан в минувшем году. «Определенные хедж-фонды, не имея кредитного риска на Казахстан, начали покупать страховки. В результате спреды ушли вверх (индексы ITRAX, CDX), а затраты фонда на спекуляцию остались нулевыми. Пользуясь этим, фонды играли на увеличение цены кредитов для наших банков. В среднем за три месяца цена страховки увеличилась с 2% до 7-8%. Выход на внешние рынки в такой ситуации мог привести к снижению рейтингов банков, а затем и суверенного рейтинга. А это могло привести к выполнению кредитных страховок и еще большему удорожанию кредитов для Казахстана»,— говорит замглавы Нацбанка Казахстана Медет Сартбаев.

В Украине на рост индексов CDS пока смотрят без опасения. «Для Украины рынок таких производных инструментов пока невелик, поэтому говорить о возможности атаки на эмитентов не приходится»,— отмечает директор ФГ «Консалтинг и инвестиции» Алексей Вегера.

По словам директора по стратегическому развитию ИК «Антанта-UFC» Сергея Кульпинского, повышение стоимости деривативов означает ухудшение отношения инвесторов к Украине. Однако он не ожидает дальнейшего роста дефолтных индексов: «Еврооблигации сейчас котируются по очень низкой цене, и я думаю, скоро начнется их скупка — ведь в бюджете предусмотрены выплаты на их обслуживание, а уровень госдолга невелик».

А руководитель одной из ИК сообщил «i», что все сделки с еврооблигациями и ОВГЗ среди нерезидентов (на последнем аукционе иностранцы приобрели около 50% предложенного Минфином выпуска) носят краткосрочный характер: «На недавней встрече с иностранными инвесторами я слышал много мнений, что ситуация в Украине напоминает начало кризиса в России образца 1998 г. Если рост инфляции продолжится, а бюджет не будет наполняться — инвесторы уйдут из ОВГЗ и еврооблигаций».